SASA Polyester’de paya dönüştürülebilir tahvil süreci yeni pay ihracı ve ödünç pay iadesiyle son aşamaya geldi. Dönüşüm fiyatı, artan pay sayısı ve seyrelme etkisi yatırımcıların ana gündemi oldu.
SASA Polyester’de paya dönüştürülebilir tahvil süreci, yalnızca yeni pay ihracı değil, dönüşüm fiyatı ve sermayedeki seyrelme etkisiyle de piyasada izleniyor. Şirket, 259,4 milyon euro nominal tutarlı son dönüşüm için 5,46 milyar TL nominal yeni pay ihraç etti.
SASA Polyester Sanayi A.Ş., yurt dışında ihraç ettiği 415 milyon euro nominal tutarlı paya dönüştürülebilir tahvilde dönüşüm sürecini son aşamaya taşıdı. Tahvil sahipleri toplam 412,6 milyon euro anapara tutarındaki bölüm için paya dönüşüm hakkını kullandı.
Sürecin piyasa açısından en kritik başlığı dönüşüm fiyatı oldu. Ocak ayında açıklanan ilk dönüşüm fiyatı 0,0568 euro seviyesindeydi. Son dönüşümlerde kullanılan fiyat ise 1 TL nominal değerli pay için 0,0475 euro olarak uygulandı.
Dönüşüm fiyatındaki düşüş, tahvil başına alınacak pay sayısını artırdı. Bu nedenle tartışma yalnızca yeni pay ihracı değil, mevcut ortakların pay oranındaki seyrelme ve piyasada satış baskısı algısı üzerinden ilerliyor.
SASA için dönüşüm fiyatı değişti
Şirket, 7 Ocak 2026’da gerçekleştirdiği 415 milyon euro tutarındaki paya dönüştürülebilir tahvil satışında ilk dönüşüm fiyatını 0,0568 euro olarak duyurdu. Şirket, bu fiyatın 0,0473 euro referans fiyat üzerine yüzde 20 dönüşüm primi eklenerek hesaplandığını açıkladı.
İlk şartlara göre 100 bin euro nominal değerli bir tahvil için dönüşüm oranı 1.760.563,3803 lot olarak belirlenmişti. Daha sonraki dönüşümlerde ise 0,0475 euro dönüşüm fiyatı üzerinden aynı nominal değerli tahvil için 2.105.263,16 lot pay karşılığı oluştu.
Bu hesap, birim tahvil başına alınan pay sayısında yaklaşık yüzde 19,6 artış anlamına geliyor. Dolayısıyla yatırımcıların odaklandığı konu, tahvilin paya dönüşmesi kadar, dönüşümün hangi fiyat ve kaç pay üzerinden yapıldığı oldu.
Dönüşüm fiyatı güncel kurla değerlendirildiğinde farklı bir tablo oluşuyor. 0,0475 euro fiyat, 9 Temmuz’da 53,67 TL civarındaki Euro/TL seviyesiyle yaklaşık 2,55 TL’ye karşılık geliyor. SASA payı aynı gün 2,28 TL civarında işlem gördü. Bu nedenle güncel piyasa fiyatına göre doğrudan iskontolu satış görüntüsü oluşmuyor.
SASA sermayesinde seyrelme etkisi
SASA, son dönüşüm bildirimleri kapsamında 5.461.052.631,58 TL nominal değerli yeni pay ihraç etti. Yeni paylar, mevcut ortakların yeni pay alma hakları tamamen kısıtlanarak tahvil sahiplerine tahsis edildi.
Şirketin çıkarılmış sermayesi bu işlemle 47.040.878.514,69 TL’den 52.501.931.146,27 TL’ye yükselecek. Son artış, işlem öncesi sermayeye göre yaklaşık yüzde 11,6 büyüklüğe işaret ediyor.
Yeni payların artırılmış sermaye içindeki payı yaklaşık yüzde 10,4 olacak. Bu oran, mevcut ortaklar açısından pay sahipliği oranlarında seyrelme anlamına geliyor.
Daha önce 115,9 milyon euro tutarındaki bölüm 8 Mayıs 2026’da, 37,3 milyon euro tutarındaki bölüm ise 5 Haziran 2026’da paya dönüştürülmüştü. Böylece önceki iki dönüşümde toplam 153,2 milyon euro anapara tutarındaki tahvil paya çevrildi.
Ödünç pay mekanizması
Tahvil ihracı sırasında ana ortak Erdemoğlu Holding tarafından pay ödünç mekanizması kuruldu. Bu mekanizma kapsamında 6.750.000.000 adet pay sağlandı.
Önceki dönüşümler sonucunda ödünç mekanizmasında kullanılan payların 1.285.263.158 adedi geri alındı. Mekanizmada kalan pay sayısı 5.464.736.842 adet oldu.
SASA, 9 Temmuz açıklamasında kalan 5.464.736.842 adet payın tamamının geri alınması için aracı bankalara talimat verildiğini bildirdi. Şirket, ilgili payların en kısa sürede ana ortak Erdemoğlu Holding’e iade edilmesini bekliyor.
Şirket açıklamasına göre yeni ihraç edilen paylar, fiilen ödünç mekanizmasında kullanılan payların yerine geçiyor. Bu nedenle SASA, işlemin piyasada ilave ve serbest dolaşıma konu yeni bir pay arzı oluşturmadığını belirtti.
Satış baskısı sorusu
SASA, yeni pay teslimlerinin şirket payları üzerinde ilave satış baskısı yaratmasının beklenmediğini açıkladı. Şirket, süreci ödünç verilen payların ana ortağa iadesine hizmet eden teknik bir mahsuplaşma olarak tanımladı.
Piyasanın odaklandığı soru ise burada ayrışıyor. Şirket ilave serbest dolaşım arzı olmadığını vurgularken, yatırımcılar dönüşüm fiyatı, artan pay sayısı ve sermayedeki seyrelme etkisini fiyatlamaya çalışıyor.
Dönüştürülebilir tahvillerde yatırımcı, borçlanma aracını belirlenen şartlarla paya çevirme hakkına sahip oluyor. Dönüşüm fiyatı düştükçe aynı nominal tahvil karşılığında alınan pay sayısı artıyor. Bu da sermaye yapısındaki değişimi doğrudan büyütüyor.
SASA paylarının 9 Temmuz’da yüksek işlem hacmiyle takip edilmesi, sürecin yatırımcı ilgisini canlı tuttuğunu gösterdi. Hisse, günü 2,28 TL civarında tamamlarken işlem hacminde Borsa İstanbul’un en yoğun payları arasında yer aldı.
Ekim takvimi izlenecek
Tahvil sürecinde nakit itfa tarafında sınırlı bir bölüm kaldı. SASA, 2,4 milyon euro nominal değerli tahvil sahiplerinden gelen nakit itfa talebinin 2026 yılının Ekim ayında karşılanmasına karar verdi.
Bu veri, 415 milyon euro nominal tahvil ihracının neredeyse tamamının paya dönüştüğünü gösteriyor. Toplam 412,6 milyon euro tutarındaki bölüm için paya dönüşüm hakkı kullanılırken, nakit itfa seçeneği yalnızca 2,4 milyon euro ile sınırlı kaldı.
Piyasa bundan sonra yeni payların teslim sürecini, ödünç payların Erdemoğlu Holding’e iadesini ve Ekim 2026’daki nakit itfayı izleyecek. SASA açısından asıl takip başlığı, dönüşüm sonrası sermaye yapısının hisse fiyatı, likidite ve yatırımcı algısı üzerindeki etkisi olacak.
